彭博社報導指出，鑒於通膨壓力緩和以及推動經濟增長需求，科威特央行調降基準指標利率水準2碼。

科威特央行將具指標的貼現率調降2碼至2.50%，為2008年10月以來第6度降息，希望透過此舉提供國內非石油領域經濟成長提振力道。科威特央行上一次降息為2009年5月13日。

2月2日科威特國會通過金額308億第納爾(1,070億美元)的4年發展計劃，此計畫包括擴大石油與天然氣產量等。

根據國際貨幣基金(IMF)，2009年科威特經濟估計將出現1.5%的負成長，相較於2008年的正成長6.3%。

Global Investment House KSCC研究部門主管Faisal Hasan表示，降息舉動是央行透過貨幣政策改善商業環境的計劃之一。此外，上個月公佈的數據顯示，2009年4月科威特的通膨率由2008年8月的11.6%，放緩至5.2%。

中央銀行公布，今天公開標售財99-2期182天期國庫券；開標結果：得標者最高投標貼現率為0.179%。

而得標者最低投標貼現率則為0.132%，得標者投標貼現率高低利差為0.0470個百分點。

央行稱，本期國庫券決標貼現率為0.179%，上次同天期（財98-16期98年12月8日發行）國庫券決標貼現率為0.178%。

得標行業別方面，央行說，本期國庫券以銀行業標售比率最高，占90%，剩下10%是由保險業得標。

從中國郵政儲蓄銀行重慶分行獲悉，該行自成立以來，堅持“服務客戶，與客戶實現共贏”的理念，在推進轉型中取得階段性成效。

中國郵儲銀行重慶分行行長王樹志說，郵儲銀行重慶分行成立兩年來，依托郵政金融網絡，以服務“三農"、服務中小企業、服務社區為發展定位，以加快向現代零售商業銀行轉型為目標力探索建設有郵政特色商業銀行的發展路子，業務領域不斷拓展，風險管理不斷加強，服務能力得到進一步提高，營業收入規模兩年翻番，提前一年實現再造一個分行的目標。

據悉，截至2009年末，全市城鄉居民在郵政儲蓄開立的個人賬戶接近2600萬戶，發放郵政儲蓄銀行“綠卡”超過870萬張；全行存款規模突破680億元，其中個人儲蓄存款突破640億元；公司存款突破40億元；累計為超過4．8萬的農戶、商戶及中小企業主提供了37億多元的貸款服務。

兩年來，郵政儲蓄銀行重慶分行還積極拓展專項融資、銀團貸款、同業存款、票貼等業務，累計為重慶經濟發展提供了近40O億元的資金支持，資金回流總量均超過同期存款增長的總量。特別是與巴南區政府試點並推廣“信用村鎮”建設經驗，在40個區縣啟動了綠色“信用村”、“信用園區”和“信用商城”建設工程，改善了農村信用環境，受到有關部門的肯定；與重慶市交通委員會簽訂了全面框架合作協議，授信100億元用于支持“暢通重慶”建設，目前已落實簽訂了城萬路等三個專項融資項目，貸款額度近24億元，得到市政府領導的肯定和支持。

王樹志說，新的一年郵儲銀行重慶分行將繼續致力于服務“三農”、服務中小企業、服務社區的零售銀行定位，以郵政金融網絡為依托，不斷豐富業務產品，加強內控管理，加強與各級政府、銀行同業和郵政企業的合作，為廣大客戶提供優質的服務，把郵儲銀行重慶分行建設成為網絡覆蓋面廣、資產優良、資本充足、競爭力強的現代零售商業銀行，為重慶經濟社會發展做出更大貢獻。

中國上週宣布調升存款準備率，吹起全球升息號角，一度衝擊台股表現，市場開始關注當各國利率逐步升高及貨幣供給緊縮下，將對股市帶來壓力。但根據統計，升息或許會對資金行情降溫，但相對代表景氣復甦確立，無論是國際股市或台股，升息應是短空長多、醞釀先蹲後跳的波段行情。

隨經濟觸底復甦及通貨膨脹壓力，各國政府開始思考振興方案退場機制，去年以來不只澳洲，以色列、挪威及越南均相繼升息，澳洲央行在去年12月更三度升息。中國宣布調升存準率，也被視為未來升息的前奏，去年2月至今，我國央行維持重貼現率在1.25%的歷史低點，在近期生產數據及企業獲利傳出佳音，法人多預期今年央行應逐步調升利率。

元大投信預期未來美國升息時點應落在今年下半年，我國央行可能伴隨聯準會腳步緩步調升利率，參照過去經驗，過去升息期股市仍有不錯表現。除了升息，ECFA議題及美元匯率走勢也是今年投資人須關注的焦點。

根據台灣經濟新報統計，過去央行共有四次長時間升息階段，升息幅度在9碼到22碼之間（2.25-5.5%），而重貼現率由低點至高點期間台股漲幅也高，平均漲幅為183%。

元大投信表示，觀察過去央行升息主要目的是控制通膨，由於目前消費者物價指數仍呈年負成長，短期間應仍不會步上升息循環，但伴隨亞洲強勁經濟動能，台灣企業盈餘及經濟情勢逐步好轉下，預期明年台灣將步上升息循環，但即使央行開始升息，預期初升段對股市多頭走勢仍不會有太大的影響。

除台股外，升息對國際股市影響也多是正面。自1988年開始美國聯準會共有四段主要升息期，均出現在通膨復熾時，期間不僅股市表現較債市及商品為佳（MSCI世界指數報酬35.7%），新興亞洲投資報酬（90.3%）又較全球股市為佳。

股市投資可望優於債市

元大投信新興亞洲基金經理人李湘傑指出，在升息重啟的今年，股市投資可望較債券及商品類型投資為佳。他解釋，由於升息往往帶動債券價格下跌，升息期間債市表現往往較差，在過去四次聯準會升息期間，JP Morgan全球債指數報酬僅13.4%，遠遜於MSCI世界指數的35.7%。

上半年資金行情不退燒

進一步觀察，股市多頭動能重啟的上漲空間也超過伴隨通膨而來的商品價格漲勢，在過去升息期間全球股市表現甚至打敗CRB商品指數同期間平均報酬（16.2%），此外在四次美國聯準會主要升息期間，全球股市報酬有三次超越商品指數，顯示升息期間股市投資可望更勝原物料等商品投資。

保德信店頭市場基金經理人葉獻文認為，以美國目前的消費者物價指數、產能利用率與失業率數字推估，聯準會升息時間點應該會落在下半年。

但他樂觀表示，去年以資金為內涵的漲升，在退潮前沒有崩跌危機，評估資金行情至少還可望延燒到今年上半年，大盤指數至第一季前，都仍將維持震盪走高行情。

不過，以升息循環時間預期，升息時點將落在明年下半年，根據歷史經驗，在第一次升息前容易造成股市小幅回檔修正，待經濟體順利度過政策性降溫階段，才可望展開以基本面復甦為主軸的波段走勢。他說，不排除第二季起，台股將會改走先蹲後跳行情。

在2010年不確定的經濟走勢下，房地產與信貸如何走。

　　 1月7日，在廣州中山大學舉辦的一地產論壇上，市場各方代表就2010年是否要“遏制資產價格”還是要“通脹”進行辯論。

　　 北京師范大學金融研究中心主任鐘偉稱，2010年，如果要遏制房地產和股票價格的上升，同時又要兼顧通貨膨脹是不可能的。對于2010年信貸的增長，鐘偉認為，全年信貸增量最高不超過7.2萬億。

　　 而對于房地產，鐘偉預期2010年全國商品房的銷售面積同比是零增長，房價將在今年中期出現拐點。

　　 完成7.2萬億元增量尚有難度

　　 鐘偉稱，今年信貸增長是7.2萬億元，很有可能達不到這樣的水平。在他看來，2009年全年信貸增長大概是9.5萬億元，如果扣除1.5萬億—1.7萬億元的票據貼現，真實的信貸只有8萬億元。而且，從2009年下半年信貸的供給來看，銀行體系要完成2010年信貸7.2萬億元的增量尚有難度。

　　 就在1月6日，央行公布，至2009年11月末，廣義貨幣供應量M2增長29.7%，比上年提高15個百分點；1－11月新增人民幣貸款9.21萬億元，同比多增5.06萬億元。

　　 如此預計，與中國今年經濟基本面相關。

　　 鐘偉分析，大約在2009年的7月份經濟增長環比的動力開始枯竭，2010年中國經濟的運行沒有更大的油門只是延續了已有的慣性。

　　 2009年已經過去了，四個季度的經濟增長分別是6%、8%、9%、10%，全年的經濟增長大概是8.4%，預測2010年投資增速維持在20%，消費增長是16%，工業增加值是16%-18%，而四個季度的經濟增長分別將達到11%、11%、9%、8%，因此中國經濟總體的增長大概是9.5%。不過，值得關注的是，2009年是逐季走高，而2010年則是整體振蕩向下。

　　 對于通貨膨脹，鐘偉認為2010年的CPI大概是3%到3.5%，具體而言，在眾多影響CPI的因素中，可以確定的是食品價格的上漲，同時伴隨著糧食連續的豐收；其次是市政、水電公共價格的上升，還有大宗商品向下游延伸的價格上升，而不確定的是中央政府對資產價格的態度還有公眾對通貨膨脹的預期。

　　 國內CPI從去年的負增長轉到明年的3%—3.5%，基準利率可能提高0.75%—1%，這就導致2010年加息的次數可能在2-3次左右，甚至在上半年加息將是馬上需要面對的現實問題。

　　 除此之外，國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松稱，目前，全國所有地方政府的投融資平臺的總負債已經超過了一年全口徑的地方財政的收入，負債率是100%，其中絕大部分來自于房地產相關行業，占土地收入和各種稅費一半以上。如果說城市化還要加速，可能結果是將地方政府投融資平臺負債率擴大到200%。

　　 “一批地產企業資金鏈斷裂”

　　 鐘偉認為，對通貨膨脹的定調，中央經濟工作會議上只有一點提到了通貨膨脹，就是管理通貨膨脹的預期。似乎通貨膨脹在2010年不是嚴重的事情，盡管官方預計的數據是3%-3.5%，如果看一下生活中通貨膨脹的壓力已經明顯的存在了。

　　 但是，鐘偉認為，雖然經過兩年的經濟增長，目前的綜合指數3600點也應該沒有嚴重的泡沫，不過，從四季度經濟工作會議后，對于房地產和資本市場的政策出臺的比較頻繁，各種的治理措施已經出臺。

　　 在此情況下，鐘偉測算，2009年全國商品房的銷售面積接近8億平方米，銷售增長54%，金額增長85%，因此對2010年的預期是全國商品房的銷售面積同比是零增長，銷售金額仍然會同比略微增長5%左右，價格的上漲主要體現在2010年的上半年，如果從同比和環比的角度來看，2010年第一季度商品房價格的環比將會從正的增長向零轉變，從第二季度結束第三季度開始商品房價格同比也將由正的增長轉為負的增長，全年同比略有正的增長，但是遠遠不足2009年。

　　 鐘偉認為，如果要遏制房地產和股票價格的上升，同時又要兼顧通貨膨脹是不可能的，貨幣是水，商品和服務是面包，如果沒有資本市場和房地產市場巨大的海綿吸收足夠大的流動性，通貨膨脹會更嚴重的。

　　 不過，清華大學經濟管理學院博士杜麗虹表示，習慣用城市化的進程解釋房地產市場火爆是沒有問題的，由此中國也有很多的購房剛性需求，但是，當房價過高的時候，所有的剛性需求都是無效的需求。

　　 此外，貨幣化推動房價上漲，從長期來說是正確的判斷，若干年后中國的房價可能上漲到10萬元/平方米，不過，這并不妨礙在未來的二三年內中國房地產出現大的調整。

　　 杜麗虹進而分析，如前兩年，市場判斷說股市會從6000點上漲到一萬點，不過，這也不妨礙股市后來下調到1600點。因此，如果房地產企業不關注短期的風險，假如2010年全國房地產的銷量減半而且持續二年，將會有一批地產企業出現資金鏈斷裂。

　　 來自銀行監管層的代表、《廣東銀行業》主編王敏認為，過去一年的房地產市場經歷了冰火兩重天，從2008年房地產基本上進入了嚴冬，新開工項目停止了，量價齊跌，不到一年的時間，房地產業已經是房價飆升，量價齊升，但是房價上漲快的已經讓老百姓追不上。

　　 王敏認為，最近幾年房地產價格起起落落，過于頻繁，亦希望有常態化的政策。

至今，“資本”概念仍主要指物質形態的資本。在這一領域，經濟學尚未走出它的古典時期，雖然經濟學家貝克爾十幾年前在胡佛研究院撰寫了宣言式的文章“人力資本的時代”。而且，比他稍早，德魯克提出了“知識社會”這一觀念。在人力資本的時代，真正重要的資本不再是物質資本，而是由德魯克定義的“知識勞動者”所承載的知識，或“知識資本”。

　　 二十世紀初葉，經濟學家費雪將“資本”定義為任何能夠在未來產生“現金流”（cash flow）的事物。此后，對經濟學家而言，資本概念可以涵蓋資本的任何形態，物質的和非物質的。費雪的這一思想，我認為，對希克斯在《價值與資本》一書中建立的并在后來為他帶來諾貝爾獎的資本理論有重大影響。費雪—希克斯的資本概念明確地包含“時間”因素，我必須指出，這是奧地利學派經濟學的影響——在費雪和龐巴沃克之間有過長達十年的關于資本問題的論戰。

　　 于是資本的價格，費雪說，應等于未來現金流的貼現值，并且，費雪指出它的貼現值敏感依賴于它的貼現率。沿著費雪的思路，形成了今天被稱為“金融學”的這門學科。在金融學里，費雪定義的資本，被稱為“資產”（asset），物質的或非物質的。在日常生活中經常出現的一種資產是“IOU”（口語“我欠你的”縮寫），于是意味著人情世故和社會關系可被納入資本理論。根據因金融學貢獻成為諾貝爾獎經濟學家的托賓為《新帕爾格雷夫經濟學辭典》撰寫的條目，“金融資產”就是可轉讓的“我欠你”。

　　 一項金融資產的價格，只在一個充分競爭的關于各類可轉讓的“我欠你”的市場里才可能被揭示給觀察者。基于上述的費雪思路，這當然也就意味著，首先，一項資產的貼現率，只有通過金融市場才可能被揭示出來。其次，回報率相同的全部金融資產的集合，可根據不同的貼現率被劃分為不同等級的風險。因此，全部資產的集合，可被“回報率”和“風險等級”這兩概念劃分為相互不交的子集并且這些子集的并集，就是全部資產的集合。

　　 技術性的問題在于，怎樣度量一項資產的未來現金流的回報率和風險等級？最初，托賓和諾貝爾獎金融學家馬柯維茨（H. Markowitz）用一項資產沿時間排列的單位時段未來預期收益偏離它的單位時段預期平均收益的統計量（均方差）來表示它的風險等級，并且以它在單位時段內的預期平均收益來表示它的回報率。由此構成“回報率-風險等級”二維平面和在這一平面內馬柯維茨“最優資產組合”理論的基礎——“有效邊界”。

　　 上述的全部內容，構成今天金融學的理論基礎。這一理論，我們觀察到，決定性地塑造了金融市場參與者的理性行為。

　　 所以，回到主題，我們怎樣知道資本的價格呢？首先，關于資本價格的信息只能由金融市場揭示給我們。其次，在理想狀態中，完全競爭的金融市場必須同時揭示全部金融資產的全部價格。最后，資本被揭示出來的這些價格，今天，被我們稱為“利潤結構”，更經常地稱為“利息結構”（interest rate terms）——金融學“債券理論”的基本概念之一。在非理想狀態中，也即現實中的金融市場，任一項資本，因物理性質（例如“不可分割性”）或社會性質（例如“信息成本”）的限制，它的全部價格，現在的和未來的，無法通過金融市場（包括期權市場）揭示給我們。阿羅（K. Arrow）認為，大多數期權市場都不存在。這時，該項資本的市場價格轉化為無數個體想象且基于如此想象的主觀判斷中的價格，僅當這些價格重合時才有市場價格，否則，可稱為“主觀價格”。金融行為的幾乎全部復雜性，蓋源于主觀價格的無限可能的差異性及由此而有的潛在利潤（或潛在虧損）。只要有足夠大的利潤，這一情形便可激發出市場參與者們的企業家能力。企業家們對資本利潤結構主觀判斷的差異，可誘致資本的合并或分離。關于有效率的資本市場的一項原則，我稱之為“一切利潤歸企業家”。每一個人都可能是企業家，只要他基于主觀判斷的資本運作改變了資源配置格局從而發生了真實利潤（或真實虧損）。

　　 人力形態的資本，遠比物質形態的資本更難有競爭性的市場，于是就更要有主觀價格的差異性，也因此更要激發出人們的企業家能力，為了追逐效率更高的資源配置及由此而有的利潤（或虧損）。根據一種現代觀點，股票市場的實質是為職業經理人的信譽定價。也就是說，資本市場可以是人力資本的一種定價機制。阿羅注意到，這里缺失了遠比物質資本市場更廣泛的期權市場。例如，在經濟學視角下，“教育服務”是人力資本投資和形成的過程。但這一過程相當漫長，關于如此遙遠期權的市場定價機制幾乎總是失靈的。又例如，“醫療服務”的價格反映了生命的維護成本。隨著生命價值的逐漸增長，關于醫療服務的各種可能后果的期權的風險，以指數形式增長，故而醫療服務的市場價格隨著生命價值的平緩上升而呈現指數型上升。于是，我們看到，醫療服務的市場雖尚未失靈，但市場價格太高且加速地變得更高。

　　 當市場定價機制失靈的時候，我們依靠“道德”和“文化傳統”這樣的評價機制。資本越是具有人力形態，就越應如此定價。現代，勞動力是知識的主要載體。符合預期地，勞動力市場失靈。

關于抑制產能過剩突出問題，業內專家表示，四部門出臺的指導意見是落實中央經濟工作會議精神的戰略性舉措，也是就金融支持產業結構調整問題。

　　據金融時報12月25日報道，央行、銀監會、證監會和保監會日前聯合下發《關于進一步做好金融服務支持重點產業調整振興和抑制部分行業產能過剩的指導意見》。對此，業內專家一致認為，這是落實中央經濟工作會議精神的戰略性舉措，也是就金融支持產業結構調整問題，有關部門十余年來出臺的最具體、最明確的一套辦法。核心就是資金支持“有保有壓”，嚴格控制“兩高一資”和新開工項目。

　　調結構意在持續發展

　　其實調整產業結構、抑制過剩產能、改變經濟增長方式并不是一個新課題，早在國際金融危機之前，國家已出臺多項政策推進這一改革，只不過在應對危機過程中，一些產能過剩和高耗能行業投資項目乘機上馬，導致了部分產能過剩局面加劇。

　　國家行政學院院長馬凱說：“當前，許多國家都在為后危機時代的經濟發展做精心準備，探索和培育新的經濟增長點。我國如果仍停留在原有的經濟結構和發展模式上，仍靠低水平擴張維持一時的高增長，就會在新一輪科技革命和產業革命中落伍，在未來的國際經濟競爭中陷于被動。從長遠看，加快經濟結構調整是推動經濟發展方式轉變的重要抓手。”

　　調整越早得益越早，調整越好得益越多。事實也的確如此，有專家去年3月曾針對沿海經濟發展說過“如果今天不積極調整產業結構，明天就要被產業結構所調整。”話音還未落地，預言變成活生生的現實。美國次貸危機一爆發，一些曾經引以為豪的沿海“世界工廠”，原先賴以生存的手段不復存在，志同道合的生意伙伴也開始消失，原來清晰可見的市場漸成謎團，開始為產品過剩找不到出路犯愁，尷尬地成為“風暴”登陸的“第一站”。

　　而一年多來應對國際金融危機沖擊的經驗也表明，及時調整經濟結構，就有可能實現可持續發展；如果回到老路上，原來存在的一些問題將更加突出，影響經濟增長的穩定性和質量。

　　態度明確利于實施金融作為經濟的核心，是產業發展的強力助推器，有著重要的催化促進和指引作用，能夠有效地對資源進行優化配置，促進產業持續健康發展。而目前國民經濟保增長、調結構工作對金融業提出了新的要求，金融服務如果跟不上結構調整和經濟增長方式轉變的需求，會制約經濟結構調整。

　　金融對結構調整的作用不外乎兩個方面，一個是支持，一個是嚴禁。因此，《關于進一步做好金融服務支持重點產業調整振興和抑制部分行業產能過剩的指導意見》(以下簡稱《意見》)通篇圍繞著這兩點予以充分明確。什么該保，什么該壓，兩種截然相反的態度，讓銀行未來信貸投放“區別對待，有保有壓”更為明確，讓金融業支持結構調整、創新金融產品有了著力點。過剩產能行業不僅信貸受限，其他融資渠道也遭封殺。《意見》明確，對于不符合產業政策、市場準入條件、技術標準、項目資本金缺位的項目，不得提供授信支持，禁止對國家已明確為嚴重產能過剩的產業中的企業和項目盲目發放貸款。對屬于產能過剩的產業項目，要從嚴審查和審批貸款；要嚴格發債、資本市場融資審核程序。禁止通過新發企業債、短期融資券、中期票據、可轉換債、股票或增資擴股等方式融資。

　　對輕工、紡織、裝備制造等重點產業，可探索開展核定貨值質押融資、買方付息票據貼現等業務。推動采取在建船舶、“海域使用權”抵押融資模式，對信譽良好的船東和船舶企業要及時開具付款和還款保函。發展適合物流企業融資、結算特點的物流保理和聯網結算等業務，加快現代物流業發展。對國家產業政策鼓勵發展的新能源、節能環保、新材料、新醫藥、生物育種、信息網絡、新能源汽車等戰略性新興產業，要積極研發適銷對路的金融創新產品，優化信貸管理制度和業務流程，加大配套金融服務和支持。

　　創新亮點值得期待

　　《意見》對金融業產品和服務創新提出了一系列新要求，有的要求甚至突破了現有規定，對這些要求的進一步落實非常值得期待。比如，鼓勵銀行業采取銀團貸款模式對產業鏈中輻射拉動作用強的骨干重點產業企業加大信貸支持；鼓勵中小銀行業與國有大型銀行差異化競爭，合理確定對重點產業中小企業貸款的期限、利率和償還方式；鼓勵銀行業開展境內外并購貸款，支持企業兼并重組。并明確表示，對重點產業企業在境外投資國家建設急需的能源、礦產等戰略資源，開展境外資源勘探和開發，以及向境外轉移過剩的生產能力和成熟技術，金融機構要做好信貸支持和外匯收支等配套金融服務。

　　《意見》提出，進一步推動多層次、多元化直接融資體系建設。積極支持有條件的企業利用資本市場開展兼并重組；創新適合重點產業企業發展需要的債券產品，支持汽車金融公司發行金融債券，擴大中小企業集合債發行規模，為符合條件的重點產業企業上市融資創造條件。創新中小企業保險產品和承保模式，探索建立使用國產首臺首套裝備的保險風險補償機制，推動國內貿易信用保險發展，支持國內信用銷售。吸收更多非銀行金融機構進入銀行間外匯市場，進一步豐富和發展外匯市場產品，為重點產業企業規避匯率風險提供更多市場工具。積極引導民間資本參與重點產業調整和振興。加快發展私募股權基金、風險投資等，鼓勵有條件的境內上市公司實施境外并購。規范發展股權質押貸款，等等。

　　值得關注的是，《意見》發布之前，央行貨幣政策委員會第四季度例會也表示，要繼續落實“有保有控”的信貸政策，調整優化信貸結構，加大信貸政策對經濟社會薄弱環節、就業、戰略性新興產業、產業轉移等方面的支持，有效緩解農業和小企業融資難的問題；嚴格控制對“兩高”行業、產能過剩行業以及新開工項目的貸款。顯然，《意見》的出臺進一步豐富了繼續實施適度寬松的貨幣政策的內涵。

　　不可否認，經歷過國際金融危機洗禮的中國經濟已然站在一個更高的起點上，中國經濟的增長與發展已更顯從容、自信。

央行廿四日召開理監事會議決議利率不動，花旗環球首席經濟學家鄭貞茂昨日指出，央行對於台灣明年的經濟復甦展望相對保守謹慎，貨幣政策仍走「溫和的鴿派路線」，因此，預估央行首次升息最有可能的時間點，將落在明年第三季。

央行自去年九月起，連續七度降息、累計降息九碼半 （二．三七五個百分點）；今年第一季理監事會後宣佈利率不變後，第四度維持目前利率水準，重貼現率目前維持一．二五％的歷史新低。

「央行的貨幣政策走向溫和的基調。」鄭貞茂指出，從景氣面來看，儘管明年台灣的ＧＤＰ（國內生產毛額）將轉為正成長，但央行認為出口成長力道仍不足，還是需要低利率來推升民間投資與內需，以支撐國內經濟成長。

鄭貞茂表示，央行總裁彭淮南日前的談話，並沒有強調要密切注意近期炒匯狀況，顯示仍滿意目前美元強勢、新台幣相對走弱的匯率水平。

從趨勢來看，鄭貞茂認為，央行應該不會貿然在明年上半年升息，而是延長「寬鬆貨幣政策」的時間。他指出，台灣經濟成長率在明年第一季的強勁反彈，之後會減弱，因此，央行應該會等景氣確定第四季仍穩定復甦，才會在九月做出調高利率的決議。

此外，中華經濟研究院經濟展望中心王儷容也表示，考量「台灣景氣復甦力道」以及「物價上漲」情形，央行應該會在明年第三季開始升息。

農信銀電子商業匯票系統是由農信銀資金清算中心按照人民銀行有關要求，開發建設的可供多家成員機構共享的電子商業匯票業務處理平台。該系統依托網絡和計算機技術，可以接收、登記、轉發電子商業匯票業務數據，向成員機構提供與電子商業匯票業務處理相關的電子信息服務，具有靈活的審批流程定制模式、便捷的授信額度管理體系和嚴格的業務風險管理機制，包括電子商業匯票業務處理功能、紙質商業匯票登記查詢功能和商業匯票公開報價功能。2009年10月28日，該系統順利接入人民銀行電子商業匯票系統，成功上線運行，標誌著全國農村合作金融機構在商業匯票電子化的進程中邁出了具有里程碑式的重要一步。

　　同步上線：與其他商業銀行站在一條起跑線上

　　一直以來，由於紙質票據存在容易被克隆、變造、偽造以及丟失、損毀等各種風險，結合自身特點及相關監管要求，全國農村合作金融機構在辦理商業匯票業務過程中逐步形成了「不讓做」、「不敢做」、「不做了」的狀況。「不讓做」主要基於相關監管部門對風險防範工作的考慮，「不敢做」是由於自身風險防控能力不強，擔心辦理過程中存在的各種風險，於是導致對此項業務乾脆就「不做了」。然而近年來隨著農村金融改革工作的不斷深入，廣大農村合作金融機構在經營管理、風險防控、產品創新等方面有了長足的發展，整體市場競爭能力不斷得到增強，特別是2004年人民銀行取消了對各金融機構開辦銀行承兌匯票業務的准入審批，農村合作金融機構開辦銀行承兌匯票業務，不再報經人民銀行審批，使農村合作金融機構掌握了轄內機構開辦票據業務的自主權，為各級農村合作金融機構開辦銀行承兌匯票業務奠定了良好基礎。由於商業票據業務的開展不僅能夠有效優化農村合作金融機構的信貸資產，提高貨幣資源的有效配置，也為其提供了新的利潤增長點，因此自2008年中國人民銀行決定組織建設電子商業匯票系統以來，全國各地農村合作金融機構都非常迫切希望加入人民銀行電子商業匯票系統，辦理電子匯票?

　　農信銀電子商業匯票業務系統的上線運行，將有助於各成員機構商業匯票業務處理流程實現標準化、規範化，使其能夠快速、方便、低成本地接入人民銀行電子商業匯票系統，減少在軟件開發和硬件設施上的投入，降低接入成本和運維成本。同時，最重要的是在開展電子商業匯票業務方面，農村合作金融機構與其他商業銀行第一次站在了同一起跑線上。

　　業務創新:促進農村金融機構經營模式發生重大改變

　　電子商業匯票的出現大大降低了票據業務的操作風險，提高了交易效率。由於存儲在人民銀行電子商業匯票系統中的電子票據，通過採用電子簽名和可靠的安全認證機制，能夠保證其唯一性、完整性和安全性，相對於紙質票據容易被克隆、變造、偽造以及丟失、損毀等各種風險而言大為降低；電子商業匯票的出票、保證、承兌、交付等一切票據行為均在ECDS上記載做成，並支持在線交割票款，不僅大大降低了人力及財務成本，而且將交付及交易時間由幾天縮短至幾小時或幾十分鐘，將加速物流和資金流，提升金融和商務效率。針對廣大農村合作金融機構而言，由於商業匯票是關係到幾乎所有企業結算或融資的工具，票據的電子化，一方面對其自身的系統建設、業務處理流程帶來很大的變動；另一方面，因為ECDS電子票據與傳統票據在票據流通和期限等方面的差異，將對其票據資產定價、資產負債管理以及收益水平與結構等方面帶來長期而深遠的影響，以致促進其經營管理模式發生重大改變，因此，開展電子商業匯票業務將對農村合作金融機構的經營管理和業務發展產生積極重要的作用。

　　服務提升：為中小企業融資提供一個重要渠道

　　電子商業匯票業務的開通運行極大地提高了資金結算的效率。由於付款期從以往紙質票據的6個月延長至1年，並且目前市場票據貼現加權利率水平僅為1.95%左右，而一年期貸款加權平均利率為5.7%，兩者之間差距接近3個百分點。因此，電子商業匯票的出現將會對一年期短期貸款市場產生重要的影響。

　　根據有關方面的據統計，近年來商業匯票平均單筆簽發金額多在90萬元左右，這從一個側面反映出商業匯票更多是被中小企業所使用。由於商業匯票安全性和便捷性的提高，加之付款期限由6個月延長到1年，對於企業來說將有非常大的吸引，能夠更好地滿足企業短期融資的需要。無獨有偶，佔全國金融機構網點總數近40%，總數達到8萬餘家的全國農村合作金融機構網點遍佈城市鄉村，身邊的客戶主要以中小企業為主，因此農信銀電子商業匯票業務的開通，無疑將為當地廣大中小企業提供一個重要的融資渠道。

　　農信銀電子商業匯票項目，從2009年5月10日開始進行集中開發，歷時近6個月，通過項目組工作人員的辛勤努力，經過系統開發、測試，以及參加人民銀行組織的聯調測試和模擬運行，於9月末順利通過人民銀行的接口驗收，並於10月28日第一批正式接入人民銀行電子商業票據系統。天津農村合作銀行、吉林省農村信用社聯合社和黑龍江省農村信用社聯合社作為農信銀電子商業匯票系統應用機構，於當日開始辦理電子商業匯票、紙質商業匯票登記查詢和商業匯票公開報價等業務。截至11月末，農信銀電子商業匯票業務系統已辦理紙質商業匯票登記查詢業務67筆，其中紙票貼現登記業務32筆，紙票承兌登記業務35筆。據瞭解，除第一批成功上線的3家機構外，另外還有十餘家農村合作金融機構也將陸續通過農信銀電子商業匯票系統接入人民銀行電子商業匯票系統，並開辦相關業務。

中央銀行已決定12月24日召開第四季理監事會議，市場人士認為，目前國內物價尚無急速上揚的疑慮，央行可望暫維持重貼現率在1.25%不變；但因應經濟情勢轉變，不排除央行調降明年貨幣成長目標區，由現行2.5%至6.5%下調0.5個百分點。

金融人士分析，過度寬鬆的貨幣政策可能造成資產泡沫化和物價上漲壓力，因此央行先前為振興經濟採取的寬鬆貨幣政策勢必會逐漸修正轉向，考量明年經濟成長約4%，央行調降貨幣成長目標區為2%至6%算是合理水準，且可「宣示性」傳達央行貨幣政策已開始收縮。

至於目前重貼現率1.25%是歷史低點，金融人士指出，央行不急於調高利率，主要是擔心傷害景氣復甦力道，而且央行近期持續透過公開市場操作調節資金，已讓短期利率走勢止穩，銀行利率也開始反彈，一般認為央行明年調高利率可能性較高。

市場人士指出，美國聯邦準備理事會（Fed）預期要到明年第一季才會調升利率，央行可望在參考美國及大陸利率政策後，明年再適度調整重貼現率。

惠譽信評公司（Fitch Ratings）日前對台灣主權評等的報告也認為，央行有效的貨幣政策維持國內物價於低檔。相關人士指出，物價平穩讓央行沒有升息的急迫性；至於市場資金過熱的問題，央行可透過公開市場操作收縮游資。

央行昨天則表示，央行貨幣政策操作不是採行通膨目標機制，但可藉由貨幣目標機制適度管理讓國內物價維持穩定，這主要是央行貨幣政策具有可信度且及時；台灣美元化比率低，加上國內資本市場成熟提高民眾對新台幣資產需求，也有助貨幣政策有效執行。